存储该按周期还是成长估值 估值重置争议！存储行业的景气度持续高涨，尤其在AI核心产业链中表现明显。从去年下半年至今，六家代表性存储公司的股价涨幅在123%到558%之间，个别公司如闪迪的涨幅甚至达到2988%。这些公司在最新季度的净利润同比增速集中在92%到486%之间。三星电子在2026年的单季净利润已经超过了其历史上最强周期的全年平均水平。韩国和中国的存储出口数据也显示出强劲的增长，例如韩国4月存储出口同比增长278%，中国4月集成电路出口金额增速达到99.6%。
尽管存储行业已经被炒作了一段时间，但其高需求仍然没有减缓。随着AI技术的发展，对高带宽内存（HBM）和高密度系统DRAM的需求不断增加，导致供需关系更加紧张。高盛的一份报告指出，这是过去15年来最严重的短缺，预计2026年DRAM供需缺口为-4.9%，NAND为-4.2%。这导致了价格的大幅上涨，比如DRAM综合合约价QoQ涨幅在50-60%区间，NAND合约价QoQ+65%到+70%。
然而，存储行业的估值却存在争议。虽然需求放量且供给关系紧张，但海力士、三星等公司的市盈率只有7-8倍，远低于其他科技公司的估值。这是因为存储行业的历史波动性极大，传统上用PB（价格/账面价值）而不是PE（市盈率）来估值。分析师习惯于在好年景时增加账面价值，在差年景时将股价折回到1倍PB附近。
不过，最近出现了一些新的估值范式。伯恩斯坦将闪迪的目标价上调至1700美元，基于其强劲业绩与定价环境，对应21.8倍2026年预测每股盈利（EPS）、7倍2027年预测每股盈利（EPS）。越来越多投资者开始改用P/E而不是P/B估值，考虑到EPS高展望，即便给10倍P/E，仍有50%以上的上行空间被讨论。
这一轮可能确实有所不同。HBM的长期协议锁定了未来三年的现金流，云计算大厂对存储价格表现出极端无弹性，HBM占用大量晶圆产能挤压传统DRAM/NAND供给，这些都是结构性瓶颈。尽管如此，反方声音依然存在，Morgan Stanley认为长鑫存储通过兆易创新扩DDR4产能会导致供给重新释放，价格将在2027年上半年达到高点后逐步回落。
当前关于AI泡沫的讨论已经减少，市场不再将其视为一场需要时刻防泡沫的派对，而是当成一条已被验证、需要重新定价的产业线。存储行业的估值重置只是AI产业链重估的一部分，未来半年的数据点将逐渐验证这一趋势。
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